当前CEX美股产品分化为传统API、代币化(Tokenized)与永续合约三条路径。代币化模式依赖Alpaca垄断94%清算，存在链上实时铸造与链下T+1结算的时间差风险，最终由用户承担隐性成本。市场10个月内扩张15倍，DeFi抵押潜力初显，但传统API路线正分流资金。五层架构下用户投票权蒸发、分红变为合同债权、SIPC保护失效。Alpaca通过责任切割维持垄断，其ITN仅提供即时流动性而非结算。DTCC计划2026年下半年推出合规代币化证券服务，可能重塑格局。
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