Monad 的 $9.09 亿信贷经济学：高性能公链如何靠借贷突围？

作者：Alea Research

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Monad 由 Jump Trading 前量化工程团队主导开发，最初凭借并行 EVM 与极速撮合性能在市场确立认知。然而最新链上实证数据表明，该网络的商业模式正在发生颠覆性演变，其生态收入结构已全面由高频交易转向借贷利息。

在全网去中心化金融总锁仓价值（TVL）遭遇周期性收缩的背景下，Monad 借助 Aave 部署与机构无抵押信贷金库实现了近八倍的市占率跃升。本篇研报深度剖析了其信贷驱动的流动性闭环、年化利息模型以及低 Gas 费机制下的代币价值捕获路径。

核心要点提炼

逆势扩张的市场份额：在截至 2026 年 9 月底的 10 个月里，全网 DeFi 协议总锁仓价值（TVL）从 $1114 亿回落至 $955 亿，而 Monad 的市占率却从 0.14% 稳步跃升至 1.09%。截至 10 月 27 日，Monad 的 DeFi TVL 已位列所有公链第十位。

借贷利息主导生态收入：借款人目前贡献了 Monad 链上应用绝大部分费用收入。9 月份借贷应用贡献了全网应用费用的 71%，而交易类应用仅占 16%。当月借款人在平均 $9.03 亿的贷款存量上支付了约 6.2% 的年化利息。

更高的单位 TVL 借贷杠杆：Monad 链上每 $1 的 TVL 存款对应产生 89 美分的借贷资金，资金利用率远超以太坊的 42% 与 Base 的 45%。其中机构认证信贷金库承载了 $2.87 亿贷款，Aave 的 Monad 市场按费用规模已跃居全网第三位。

代币估值具备显著折价：MON 的流通市值仅为其链上 DeFi TVL 的四分之一（0.25 倍），而 AVAX、SUI、SOL 和 SEI 的市值普遍处于其 TVL 的 7 至 12 倍之间。自首个完整交易日以来，MON 的价格表现亦明显优于 AVAX、SUI、SEI 和 APT。

图：MON 与竞争公链代币自首个完整交易日以来的相对价格走势表现对比

市场份额逆势扩张近八倍

Monad 官方声明的愿景是在中立的底层网络上建立公平金融市场的开放准入。其基金会将整个经济体系描述为一个自洽的良性闭环：支付结算引入链上美元流动性，借贷市场将资金投入运转，现货交易则完成最终资产定价。

这一闭环在市场整体低迷的大背景下展现出了强大的抗周期韧性。主流 DeFi 协议总锁仓价值从 2025 年 12 月 1 日的 $1114 亿一路下滑至 2026 年 6 月 30 日的 $682 亿低点，随后回升至 9 月底的 $955 亿。同一时期内，Monad 的 DeFi TVL 从 $1.55 亿大幅攀升至 $10.4 亿，其在全网总规模中的份额从 0.14% 升至 1.09%，实现了接近八倍的惊人增长。

图：全网 DeFi 总锁仓价值触及 $682 亿低点之际 Monad 市占率攀升至 1.09%

关键的增长拐点出现在 7 月份。Aave 于 7 月 2 日正式在 Monad 上线，首日即开放了 12 个借贷市场；三周之后，Monad 官方将区块生成时间进一步压缩至 300 毫秒。截至 10 月底，该网络承载了 $9.85 亿的 DeFi TVL 以及 $7.01 亿的稳定币资产，较主网上线首周的 $2.37 亿呈现爆发式增长。

费用收入重构：借贷利息成为核心支柱

在 2025 年 12 月，Monad 生态应用所产生费用的 71% 来自交易环节，包括现货兑换、资产发射平台及衍生品交易应用。然而到了 2026 年 9 月，借贷协议贡献了全链应用总费用的 71%，而交易类应用费用骤降至 16%，收益金库与策展人协议则贡献了剩余的 9%。在这一结构性转变之下，Monad 旗下 6 家主流借贷平台的未偿还贷款规模从 2025 年 12 月 31 日的 $1.17 亿飙升至 2026 年 9 月 30 日的 $9.09 亿。

图：Valos 信贷金库与 Aave 相继上线推动借贷利息收入阶梯式增长

整个借贷版图由两大头部势力主导。截至 9 月底，Accountable 认证机构信贷金库占据了 Monad 全链借贷余额的 33%，Aave 占据了 29%，本土协议 Morpho、Euler 和 Curvance 则瓜分了其余大部分市场份额。

图：机构信贷与 Aave 合计占据 Monad 全链 $9.09 亿借贷规模的约五分之三

Accountable 的市场份额核心来自机构信用。机构做市商 Valos 于 2 月在 Monad 开设了初始额度为 $1 亿的信贷金库，并向各类做市商累计部署了超 $10 亿资金。Accountable 网络为存款人提供针对借款人财务状况的持续性链上核验，彻底改变了其他公链信贷金库依赖低频定期报告的弊端。7 月份，Valos 将其在 Monad 上的信贷金库上限提升至 $1.5 亿。

目前 Monad 承载了高达 $2.87 亿的链上无抵押机构贷款，在所有统计公链中仅次于以太坊主网的 $4.18 亿，位列全网第二。这些贷款在链上不设硬性超额抵押，而是由借款人的资产负债表与链下法定协议提供背书。做市商借入稳定币，在 Monad 的去中心化交易所进行做市套利，并持续向协议偿付借贷利息。

图：Monad 链上每 $1 存款中有 89 美分作为借贷资产流转，资金利用率远超以太坊和 Base

从资金流向与分配机制来看，借款人通过各借贷应用向流动性存款人支付利息。以 Aave 为例，协议从利息中提取储备金（稳定币为 10%，高波动资产最高达 20%），其余大部分利息收益直达存款人。9 月份，Aave 在 Monad 上的存款人获得了年化 5.8% 的平均 APY，而借款人支付的平均借贷利率为 6.4%。Morpho、Euler 和 Curvance 则将几乎全部利息直接转给存款人，仅在社区治理明确通过的情况下抽取少量协议管理费。

Aave 全网第三大费用产生市场

Monad 在 9 月公布的一份案例研究显示，Aave 的 Monad 市场在上线仅 46 天后，便一举跃升为该协议在全网所有链上部署中排名第三的费用贡献来源，仅次于以太坊主网和 Arbitrum。

图：Aave 在 Monad 上的借贷规模两周内比肩 Avalanche 并于 8 月一度追平 Base 与 Arbitrum

Aave 在 Monad 上的贷款余额在上线两周内就超越了 Avalanche，并在 8 月中旬短暂超越了 Base 和 Arbitrum。9 月份其资金利用率始终稳定在 78%，显著高于以太坊主网的 65% 以及 Arbitrum 的 61%。

现货撮合费率低至 1.2 个基点

在信贷规模爆发式扩张的同时，Monad 链上的现货交易规模保持快速增长，而实际交易成本却大幅下降。在截至 9 月 30 日的 30 天内，Monad 上的现货交易平均仅支付了 1.2 个基点（0.012%）的流动性池手续费，远低于 2025 年 12 月的 7.3 个基点。在同一时期内，全网月度现货交易额从 $4.12 亿激增至 $40 亿。

图：月交易量突破 $40 亿之际 Monad 现货流动性池平均费率降至 1.2 个基点

两大底层机制协同促成了交易成本的剧降：首先，Uniswap V4 在截至 10 月 26 日的一个月内承载了全链约一半的现货交易量，其 Hooks 挂钩机制允许流动性提供者针对稳定币交易对报出更为收紧的买卖点差；其次，做市商开始广泛采用内部路由算法在私有资金池之间完成交易撮合，绕过了点差较大的公开 AMM 池。

MON 代币价值捕获与显著估值折价

MON 代币用于支付 Gas 费用，并通过质押机制保障网络共识安全。Monad 从设计层面刻意维持极低廉的 Gas 费率：9 月份全网用户累计仅支付了 $3.3 万的 Gas 费，平均每笔交易的 Gas 成本不到十分之一美分。验证节点的质押收益主要来源于代币通胀，年化收益率约为 4.2%。

图：流通市值与完全稀释估值对 TVL 倍数横向对比，MON 估值倍数显著低于同行

自 2025 年 11 月首个完整交易日以来，MON 累计下跌 29%，而同期 AVAX、SUI、SEI 和 APT 的跌幅普遍处于 41% 至 68% 之间。按流通市值计算，MON 的市值仅为其链上 DeFi TVL 的约 0.25 倍，而同类竞品普遍维持在 7 至 12 倍之间；即便按完全稀释估值（FDV）测算，MON 的估值也仅为其 DeFi TVL 的 1.8 倍，远低于同类竞品 9.4 倍的中位数水平。此前 Monad 曾面向种子轮早期投资者推出折扣流动性计划，但据官方披露，几乎所有早期投资者均拒绝了打折套现提议。

年化利息模型：$5650 万年收入与信用扩张测算

Monad 当前的费用收入基本盘实质上是一笔庞大的未偿还贷款存量，其年度利息收入是未偿还贷款规模与平均加权借贷利率两个指标的乘积。截至 9 月 30 日，全链 6 家借贷平台的未偿还贷款存量为 $9.09 亿，9 月份实际费用对应的平均加权借贷利率为 6.2%。在此利率水平下，借款人每年向 Monad 的存款人和借贷应用支付高达 $5650 万的年化利息。

图：基于未偿还贷款规模与加权利率乘积构建的年化利息收入敏感性测算矩阵

在 6.2% 的基准利率下，全网未偿贷款每增加 $1 亿，每年便可额外创造 $620 万利息收入。若未偿还贷款规模翻倍至约 $18.18 亿，在相同利率下年化利息将突破 $1.13 亿；即使整体借贷规模缩减四分之一且利率降至 4.2%，年化利息收入仍可达 $2900 万。这一敏感性测算矩阵并非空洞的未来预测，其上方列示的数据增长逻辑正与当前多项进行中的重磅部署高度契合：包括 Aave V4 的上线部署、infiniFi Prime 为金融科技活期理财账户引入的私人信贷、StraitsX 计划于 2027 年初在 Monad 发行的 XSGD 与 XUSD 稳定币，以及 Category Labs 专为机构投资者量身定制的私有清结算域。

Monad 在主网上线运行的第一年，成功打造了其创始团队最初设想的金融经济生态，而信贷则是整个生态的核心引擎。顶尖量化交易机构从可验证的金库中大额借入资金，Aave 借款人支付着高于 Base 或 Arbitrum 的资金溢价，每笔信贷交易在 600 毫秒内完成最终结算。在整个 DeFi 行业总规模普遍收缩的大周期中