6 月 Strategy 卖了 32 枚 BTC，我那时候写过一篇说"方向变了就是变了"。
7 月 5 日确认：两笔交易合计卖出 3,588 枚，套现约 2.16 亿美元。
32 → 3,588，规模扩大了 112 倍。
这不是"卖一点试试水"了，这是开始动真格的。
先看数字。Strategy 现在持有 843,775 枚 BTC（之前是 847,363 枚，减少了 3,588 枚），现金储备 $25.5 亿。卖出的 2.16 亿美元用途明确：支付 STRC 优先股股息。
我在 7/4 那篇里说过一个判断：Strategy 在用透支长期持仓的方式买短期时间。现在这个判断正在被验证——卖币规模从 32 枚跳到 3,588 枚，说明"卖一点撑一阵"的策略不够用了，需要更大规模的变现才能覆盖股息支出。
但真正让我警觉的不是卖了多少，是卖的速度在加速。
32 枚到 3,588 枚只隔了不到一个月。如果这个速度维持，下个月可能是 7,000 枚，再下个月可能是 15,000 枚。Strategy 持有 84 万枚 BTC，哪怕按 3,588 枚/月的速度，也能卖 20 多年——但市场不会等 20 年，市场看的是趋势和预期。
一旦"Saylor 在卖"变成市场共识，BTC 价格会承受额外压力，Strategy 的账面浮亏会扩大，STRC 股息覆盖率会进一步下降，需要卖更多币——这就是一个负反馈循环。
Saylor 的杠杆飞轮还能转吗？我的判断是不能了。
飞轮的正循环是：溢价发股 → 融资买 BTC → BTC 涨推高溢价 → 继续融资。现在三个环节全断了——mNAV 跌破 1 没法溢价发股，BTC 从 $125,000 跌了 50%，优先股股息 12% 在持续吸血。
飞轮不是停转，是在反转。以前是"买币推高价格"，现在是"卖币压制价格"。
唯一能打破这个负循环的，是 BTC 价格回升到 $75,000 以上（Strategy 的均价）。但在加息预期只是松动、ETF 月净流出 45 亿、7 月还有 $19.88 亿代币解锁的环境里，这个前提短期看不到。
我现在不会因为"Strategy 在卖"就去做空 BTC——84 万枚的持仓量太大了，任何一个方向的剧烈波动都可能反过来打自己。但我会把 Strategy 的减持数据当成一个持续跟踪的风险指标：如果下个月卖出规模继续翻倍，整个市场的情绪会被严重冲击。
你们觉得 Saylor 下个月还会继续卖吗？
#Strategy完成首次大规模减持